景逸策略【IPO速递】融泰药业现金流承压，数字化“卖药”生意不好做？

在中国庞大且高度分散的院外市场（即非医院渠道），海量中小药店与基层诊所散落各地、如同孤岛，上游药厂难以直接下沉覆盖。也正是这片分散的红海赛道，催生了药师帮（09885.HK）这类数字化医药流通平台，一边对接上游药厂，一边整合零散终端，以数字化将孤岛连成网络，提供交易撮合、分销及供应链与数据服务。

而在日前，又一家同赛道玩家——广东融泰药业股份有限公司（简称“融泰药业”）向港交所递交了招股书，由中信证券担任独家保荐人。

值得一提的是，融泰药业此前于2025年9月首次递表港交所，但因6个月内未完成审核流程，申请于2026年3月自动失效。此次是更新财务数据后的再度闯关。

根据招股书，融泰药业的历史可追溯至2004年，公司是一家国内院外医药赛道的数字化营销与供应链服务商。公司充当上游药厂和下游终端的中间枢纽，不靠生产赚钱，主要通过多渠道分销药品，同时为药企提供数字化运营、数据洞察和供应链配套服务。

业务覆盖三大核心场景：一是面向普通消费者，入驻京东健康（06618.HK）、阿里健康（00241.HK）等第三方电商平台，同时运营自有“宜康思大药房”线上门店；二是下沉基层市场，依托区域经销商和自有电商店铺，覆盖乡镇诊所、村级卫生室等基层终端；三是直接对接全国及区域头部连锁药店，搭建稳定供货渠道。

目前融泰药业合作国内外药企超2400家，在售SKU超2万个。另外，就2025年收入而言，公司在中国院外医药数字化营销及供应链服务市场的竞争对手中位居第三，并在中国面向C端的院外数字化营销及供应链服务市场的竞争对手中位居首位，分别占市场份额的1.3%及5.3%。

从业绩方面来看，2023年至2025年，公司的收入分别为29.16亿元（人民币，下同）、28.75亿元、33.88亿元，2024年略有下滑，但2025年恢复了增长。

而在利润端，2023年至2025年，融泰药业实现净利润4571.7万元、374.1万元、3659.1万元，2024年遭遇断崖式下滑，2025年大幅改善，但盈利能力仍未恢复到2023年水平。

融泰药业在招股书中称，2024年净利润暴降有如下原因：（1）毛利率由2023年的6.7%下降至2024年的6.0%，主要由于S2B2C项下销售的高利润药品比例下降，导致S2B2C项下销售的毛利率由2023年的6.4%下降至2024年的5.2%；（2）销售及分销开支增加1760万元，主要系针对若干新产品于市场孵化阶段加大投入；（3）行政开支增加560万元，源于业务增长带动行政人员扩充导致人员成本上升；（4）融资成本增加530万元，主要源于业务扩张（包括建立全国性终端用户直供网络及设立多家子公司）导致计息借款增加。

值得注意的是，2023年至2025年，融泰药业的毛利率分别为6.7%、6.0%、6.8%，净利率分别为1.6%、0.1%、1.1%。可见，虽然公司的收入规模还比较可观，但所从事的还是一门典型的“低毛利、高周转”生意，本质上还是在赚辛苦的流通差价。